2024-03-04| 作者：leyu乐鱼
事务：竟然之家发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收129.81亿元，同比下滑0.69%；归母净利润16.48亿元，同比下滑28.44%；扣非后归母净利润16.97亿元，同比下滑23.89%。此中2022Q4公司实现营收35.52亿元，同比增加8.76%;归母净利润1.14亿元，同比下滑80.81%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比下滑86.69%。 另外，2023Q1公司实现营收32.46亿元，同比增加4.53%;归母净利润4.53亿元，同比下滑10.25%；扣非后归母净利润4.24亿元，同比下滑25.94%。 以发卖为焦点安定家居主业，积极尽力完成家居连锁事迹许诺 2022年公司实现营业收入129.81亿元，同比削减0.69%；实现净利润17.21亿元，同比降落27.64%，首要因为全国直营门店因外部身分平均破产31天，公司对直营卖场内商户减免房钱、物业治理费等，而且客流降落影响门店加盟拓展速度有所受限。公司积极尽力应对近几年复杂多变的整体情况与严重挑战，家居连锁2019年度、2021年度和2022年度经审计的扣非后归母净利润合计为689,413.58万元，许诺数合计为719,569.00万元，差额仅为-30,155.42万元，累计实现事迹许诺金额的比例达95.81%，事迹许诺人汪林朋、竟然控股和慧鑫达建材估计将依照《盈利猜测抵偿和谈》和其弥补和谈的商定向公司实行抵偿义务。截至2022年12月31日，家居连锁对应股东权益价值的评估成果为3,774,630.00万元，较重年夜资产重组买卖时家居连锁100%股权之买卖价钱3,565,000.00万元，并扣除抵偿刻日内标的资产股东增资、减资、接管赠与和利润分派的影响后，家居连锁100%股东权益价值期末未产生减值。 2022年公司一方面以“竟然之家”为品牌展开连锁卖场经营治理，并以“洞窝”为焦点打造数字化家居财产办事平台，环绕财产办事平台积极拓展设计、装潢、智能家居、物流配送、抵家办事等线性办事。另外一方面，公司首要以“中商·世界里”为品牌经营购物中间等糊口业态，增进大师居和年夜消费融会，打造实体店第二增加曲线。全年公司完成发卖额（GMV）1053.2亿元，同比增加1.24%。公司延续推动轻资产连锁加盟，2022年公司共签约24家门店、开业21家门店，连锁扩大程序稳健；另外，公司加快渠道下沉，新开21家门店中14家位在三线和以下城市。截至2022年末，公司在国内29个省区市经营428个家居卖场，包括91个直营卖场和337个加盟卖场，同时在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等首要城市的焦点商圈经营6家现代百货店、2家购物中间、142家各类超市。 洞窝逆势快速成长，数字化转型领跑，S2B2C模式渐成雏形 2022年公司数字化财产办事平台——洞窝逆势成长，累计实现平台买卖357亿元，累计注册用户到达1294万人，上线342个卖场，5.1万个商户和114万件去重商品，此中外部的卖场和商户在平台上的占比均跨越35%。同时，公司经由过程卖场数字化经营系统、直播招商开放平台、“洞见”系列IP等焦点产物的贸易化运营，对财产全链路进行全方位数字化赋能。“洞窝”成功构建公司的私域流量平台，为浩繁消费者客户重构了在线咨询、到店体验、离店决议计划、付款买卖和售后办事的全链路家居消费闭环，晋升用户体验并充实沉淀海量数据资产；在知足用户根本消费习惯的同时，洞窝还打造了公司的底层数字化贸易根本举措措施，为链接“物流交付平台”和“抵家办事平台”供给了坚实的根本，有益在公司打造“天网”“地网”合一的家居零售新模式。 盈利能力23Q2最先有望底部回升 盈利能力方面，22年公司毛利率为44.86%，同比降落3.28pct。此中22Q4公司毛利率为42.06%，同比下滑9.50pct；23Q1公司毛利率为39.20%，同比降落6.65pct。22年公司净利率为13.26%，同比降落4.94pct；22Q4公司净利率为3.96%，同比降落15.00pct；23Q1公司净利率为20.16%，同比增加0.78pct。23Q2陪伴门店客流延续恢复，和前端营销勾当加快落地，盈利能力有望慢慢回升。 时代费用方面，22年公司时代费用率为24.42%，同比增加1.84pct，发卖/治理/研发/财政费用率别离为11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，同比别离2.00/-0.17/0.27/ -0.26pct。发卖费用率同比增加，首要系公司受外部身分影响，线下促销勾当削减，收取的姑且促销费削减；研发费用率同比有所增加，首要系首要是公司加年夜对洞窝数字化研发的投入而至。此中，22Q4公司时代费用率为28.62%，同比增加2.91pct，发卖/治理/研发/财政费用率别离为15.71%/3.93%/0.64%/8.35%，同比别离+5.90/-2.45/+0.70/-1.24pct。另外，23Q1公司时代费用率为20.16%，同比增加0.78pct，发卖/治理/研发/财政费用率别离为7.56%/4.08%/0.20%/8.32%，同比别离+0.13/+0.37/+0.17/+0.10pct。 现金流方面，22年公司经营性现金流为37.95亿元，同比降落33.43%，首要系外部特定身分影响，公司“稳商养商”，赐与商户优惠减免等增添致家居业态现金收入下降；同时预收商户房钱削减并加年夜返款力度，致代收款净流出增添。 安信证券投资建议（罗乾生、汪亦涵）：竟然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效成长，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP营业供给家装家居一体化办事。我们估计竟然之家2023-2025年营业收入为146.14、161.06、179.79亿元，同比增加12.58%、10.21%、11.63%；归母净利润为25.93、29.88、34.69亿元，同比增加57.32%、15.21%、16.10%，对应PE为10.2x、8.9x、7.6x，赐与23年15xPE，方针价6.0元，保持买入-A的投资评级。 
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